Q3出貨滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)、高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升、龍頭地位穩(wěn)固。公司25Q1-3鐵鋰出貨78.5萬(wàn)噸，同增65%，我們預(yù)計(jì)Q3出貨30.4萬(wàn)噸，同環(huán)比增+82%/18%，超行業(yè)增速，份額進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)Q4出貨量30萬(wàn)噸+，全年出貨預(yù)計(jì)近110萬(wàn)噸，同增50%+。我們預(yù)計(jì)公司當(dāng)前月均排產(chǎn)10萬(wàn)噸，已超產(chǎn)，訂單供不應(yīng)求滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，預(yù)計(jì)26年出貨140-150萬(wàn)噸，同增30%+，儲(chǔ)能需求超預(yù)期公司充分受益。我們預(yù)計(jì)公司高端產(chǎn)品出貨占比達(dá)50%+，YN-13產(chǎn)品逐步起量，26年高端產(chǎn)品出貨占比預(yù)計(jì)提升至60%，遠(yuǎn)期有望提升至80%，龍頭地位穩(wěn)固。

供不應(yīng)求公司漲價(jià)在即、疊加磷礦投產(chǎn)盈利彈性可觀。我們預(yù)計(jì)公司25Q3均價(jià)3.3萬(wàn)/噸，單噸毛利0.26萬(wàn)，環(huán)比基本持平，單噸利潤(rùn)我們測(cè)算為0.11萬(wàn)元，環(huán)比持平，盈利底部企穩(wěn)回升。同時(shí)下游需求超預(yù)期，鐵鋰供需格局大幅好轉(zhuǎn)，且高端四代以上產(chǎn)品僅少部分公司可穩(wěn)定供應(yīng)，疊加鐵鋰盈利底部維持3年，廠商漲價(jià)訴求強(qiáng)烈，我們預(yù)計(jì)25Q4部分客戶(hù)漲價(jià)落地，26年大客戶(hù)跟進(jìn)，整體盈利水平有望提升0.1萬(wàn)/噸。另外，公司120萬(wàn)噸磷礦產(chǎn)能年底投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)26年出貨有望貢獻(xiàn)100萬(wàn)噸，按照單噸盈利300元，有望貢獻(xiàn)3億利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)增厚鐵鋰單噸利潤(rùn)0.02萬(wàn)元。

嚴(yán)格計(jì)提信用減值、還原后現(xiàn)金流亮眼。公司25Q3期間費(fèi)用2.8億元，同環(huán)比+28%/+4.7%，費(fèi)用率3.2%，同環(huán)比-1.2/-0.4pct；信用減值損失0.8億，環(huán)比+89%。公司25Q1-3經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流-13.4億元，其中Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-7.3億元，主要由于公司采用票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓方式支付固定資產(chǎn)等購(gòu)置款，剔除影響25Q1-3經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為10億。25年Q1-3資本開(kāi)支16億元，同+50%，其中Q3資本開(kāi)支6.6億元，同環(huán)比+35%/+43%；25年Q3末存貨37億元，較年初+31%。